财务与会计资本成本
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费。需要注意的是，企业发行股票和债券时，支付给发行公司的手续费不作为企业筹集费用。因为此手续费并未通过企业会计帐务处理，企业是按发行价格和除发行手续费后的净额入帐的。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。
资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：
1、资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；
2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据；
3、资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；
4、资金成本是确定最优资金结构的主要参数。
资金成本在投资决策中的作用表现为：
1、在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折现率；
2、在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率
所谓资金成本就是企业筹集和使用资金所付出的成本。每一个资本都有其特定的资金成本。例如，利用债券筹资必须支付相应的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是变动利率的。股票筹资必须支付相关股利，且大多数情况下，投资者的资本收益预期会随着股票的市场价值的变化而变化。
资金成本在现代企业中是关系到企业筹资决策和投资决策的重要问题。资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；资金成本是企业选择资金来源的主要依据；资金成本是企业选择筹资方式的参考标准；资金成本是确定最优资金结构的主要参考。
资金成本在企业投资决策中的作用表现为：资金成本可作为项目投资的折现率；资金成本是投资项目的基准收益率。与此同时，资金成本是评定企业经营成果的依据，凡是企业的实际投资收益率低于这个水平的，则应认为是经营不利，这也是向企业经营者发出了信号，企业必须改善经营管理，提高经济效益。
2. 资金成本和资本成本的区别
1、资金成本，是为取得资金使用权所支付的费用，项目投资后所获利润额必须能够补偿资金成本，然后才能有利可言。因此，基准收益率最低限度不应小于资金成本，否则便无利可图。投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。
2、资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。 资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
温馨提示：以上解释仅供参考。
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3. 财务管理中资本成本率的计算问题
回答问题前先说下债务资本成本这个概念，实际操作时计算的结果是个近似值，因为实际中忽略了偿债风险。举个例子：实务中按题中计算的税后债务成本为3.788%，但理论上是大于这个数据的，因为借钱出去的人可能面临债权无法实现的问题，当然实际中债务无法收回的情况不多，因为债权在意识到债权可能无法实现时可以及时采取相关措施。所以可以近似等于计算的数据。
然后回归本题，你要把3年的利息加在一起？？我不知道你怎么想的，其实你可以联想一下银行利息问题就可以了，按你的计算是将3年作为一个会计期间啊！！！那就要乱套了，实践中和准则中使用的资本成本都是按年计算的！
希望我的回答对你有用！！
4. 财务会计对成本是如何划分的
财务会计对成本还是比较计较的他们会和上海呗
5. 资本成本与财务费用区别
财务费用属于期间费用,属于会计范畴。
资金成本属于筹资管理范畴。虽然两者在内容上类似，但划归不同。
6. 财务管理普通股的资本成本计算
1、发行普通股的资本成本=2250*15%/【2250-101.25】*100%+5%=20.71%。
2、公司采用固定股利增长率政策的，则普通股的资金成本可按下列公式测算：普通股的资金成本=第一年预期股利/【普通股筹资金额*（1-普通股的筹资费率）】*100%+股利固定增长率。
(6)财务与会计资本成本扩展阅读：
资本成本相关计算：
债务资本成本率=利率×（1－所得税税率）
–即：Rd=Ri（1-T）
另： 若一年内计息多次时，应用有效年利率计算资本成本，则：
债务资本成本率=有效年利率×（1－所得税税率）
=[（1+名义利率/每年复利次数）^每年复利次数 -1] ×（1－所得税税率）
即：
Rd =[（1+I/m）^m -1]（1-T）
加权平均资本成本率=债务资本利息率×（1-税率）（债务资本/总资本）+股本资本成本率×（股本资本/总资本）
资本成本意义
资本成本是财务管理中的重要概念。首先，资本成本是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目(或本企业)的机会成本。
资本成本的概念广泛运用于企业财务管理的许多方面。对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。
对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。
7. 会计财务管理的问题，计算综合资本成本！
加权平均资本成本=12%×（1-33%）×[120/（120+8×20）]+13%×[（8×20）/（120+8×20）]=10.87%
8. 求会计论文 关于资本成本决策研究
帮你在湖南大学论文库中找到了： 资本成本决策研案探讨 [内容摘要]资本成本是推正业多筹措和使用资金付出的代价？资本指债权人和股东提供长期资本源，所以资本成本是企业的核心问题。那么，我们就要去了解一个企业的资本成本究竟有什么重大的影响，到底有什么样的性质。很显然，从对企业的资本成本的估算与计量中就可以得到资本成本是筹资与投资决策的重要概念。从资本成本与筹资和投资可分析得到.最佳资本结构是资本结构决策的标准和依据.所以资本成本在财务上有重大的意义。资本成本资策研究 在市场经济条件下，企业筹集和使用资金往往要付出代价。在这里，企业为筹措和使用资金而付出的代价即为“资本成本”。资本特措由债权人和股东提供的长期资源，包括长期债务资本与股权资本。一、资本成本有许多种计量形式: 在此较各种筹资方式时，使用“个别资本成本”，包括普通股成本留存收益成本，长期储款成本，债务成本等，在进行资本结构决策时，使用权平均成本。首先：我们要了解：资本成本也可以用绝对数表示：也可以用相对数表示，一般情况下我们会用相对数表示成本率。公式K D（使用费用） 资本成本，用百分率表示 =（P筹资总额－F筹资费用） × 100% D（使用费用） =P筹资总额1-F筹资费用率=筹资费用 筹资数额 其次：资本成本的估算:资本成本按估算对象分为个别资本成本和综合资本成本,个别资本成本是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本，它进一步细划为借款成本，债务筹资成本，股票筹资成本优先股与普通股，留存收益成本等。而综合成本则是对上述各项目成本，按比厘加权来估算的企业资本成木，它是从总体上估算成本。个别资本成本由于企业资本从性质上分为债务资本与股权资本两大类，且这两类在资本成本计算上存在一定的差别，因此，个别资本成本的计算也可分为债务或成本与股权资成本两类。1、债务成本。债务成本包括长期储款成本，债务筹资成本。由于债务的利息均在税前支付，具有抵税功能，因此企业实际负担的利息为：利息×（1-税率），具体分述为：①长期储款成本：公式 K=IL（1-T） L（1-F） ×100% 或K= IL（1-T）×100%K—长期储款成本 IL—长期储款年利息 L—长期储款总额，即储款本金T—企业所得税 KL—储款年利率 F筹资费用率②债务成本。债务成本与储款成本主要差别在于：一是其筹资费用较高，因此不能忽略不计，二是债务发行价格与其面值可能存在差异，从而在计算时按预计发行的价格的定价方法来确定其资本成本，从财务含义上也就是先确定该债务的投资报酬章（内含报酬率IRR）然后确定其资本成本：例：某公司在筹资前根据市场预测，该发行一种面值为1000元，票面年利率为7.8%，20年前每年付息一次的债务，每张债券在扣除发行费用店，按现实发行价格确定筹资净额为980元，则利用债券佰价模型可得： 20P0=980=∑ 1000×7.8% 1000 T=1 (1+k ) t + (1+k )20 求得内含报酬率为k=8%则该债券成本：KB=K×（1-T）=8%×（1-33%）=5.36% 2、股权资本成本或权益成本:权益成本包括优先股成本，普通股成本，留存收益成本等。由这类资使用费用均从税后支付，因没有本税功能。(1)、优先股成本。 DP KP= PD（1-f） ×100%KP—优先股成本 DP—优先股年股息 等于优先股面额×固定股息率PP—优先股筹资总额按预计发行价格计算。(2)普通股成本。从理论上看，股东投资期望收益率RP为公司普通股成本。在计算时，常常将此做为计算的依据，主要采用股利折现法和风险收益调整法。股利折现法： D1 KE= PE（1-f） +9KE—普通股成本 D1第一年的预计股利额 g —普通股股利预计年增长率Pg_—普通股筹资总额，按发行价格算。风险收益调整法：投资总收益率=无风险收益率+风险收益贴补率3、留存收益成本。留存收益是企业的税后未分配利润。留存收益成本是内含性的而排外显性的不能因为留存收益筹资没有资在的股利付出，就认为它没有成本。由于变多种因素影响，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资本的总成本。综合资本成本是推企业全部长期资本成本的总成本，通常以各种资本全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行功权平均确定它又称加权平均成本。用公式表示：Kw=∑（ki×wi）资本成本它包括筹资费用和使用费用两部份：①筹资费用推企业在筹资过程中为获得资本而付出的费用，如向银行储款时需要支付的手续费，因发行股票、债券等而支付的发行费用等。②使用费用推企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用，如向股东支付股利，向银行支付的利息，向债券持有者支付债息等。二、资本成本的性质：①从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴。资本成本的生产是由资本所有权与使用者的分离，它属于资本使用者向其所有者或中介人支付的费用，构成资本所有者或中介人的一种投资收益。尽管资本成本属于利润范畴，但在会计核算中，有的资本成本是计入企业的成本费用中，如利息，有的则作为利润分配项目，如股息。②从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本，计算资本成本与其说是一种计算，倒不如说是一种预计和预测。预计资本成本的目地在于通过成本大小的比较来规划筹资方案，因此，规划方案在前，实施方案在后，作为规划筹资方案的一种有效手段,预计不同筹资方式下的成本，有利于降低未来项目的投资资本，提高投资效益。因此，资本成本预计是规化筹资方案前的一项基础性工作，相应地，其计算结算也为预测数。由上：资本成本是企业筹集私使用资本所付出的牺牲或代价。它是一个相对的概念，从筹资方看属于成本。从报筹方看，则属于投资要收益必要报酬，也还是这一理由，企业在筹资时，往往将资本成本作为衡量项目是滞可行的主要财务依据，即表现表现为贴现率或项目最低可接受收益率。所以说：资本成本是筹资与投资决策中的重要概念，因此，首先：资本成本是企业投资者（所括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率，其次：资本成本是投资项目（或企业）的机会成本。二、了解一些相关的根含（一）筹员：就是筹集正业所需资金。严格地说，它是指企业根据其生产经营；对外投资及涸取资本反涸资本结构的需要，通日筹渠道和资本金市场，运用筹资方式，经济有效果地筹集企业所需资本金的财务行为。2、筹资规模：企业在进行筹资活动前，必须制定生相应的筹资计划与筹资策略筹资规模是一定时期内企业的筹资总额。一、投资是将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的形为。2、投资特点：①投放的对象性②时机的选择性③经营的上的预付性④目标上的收益性⑤收益的不确定性⑥资产上的专用性3、投资的目地：财务活动最主要的目地是实现企业价值最大化。从财务角度具体包括1取得投资怀益2降低投资风险3承当社会义务。三资本结构：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。最佳资本结构的含义：所谓最佳资本结构是指企业在一定时期内，便加平均成本最低企业价值最在时的资本结构。其判断标准有三个：第一、利于最大限度地增加所有者财富，能便企业价值最大化；第二、企业加权平均资本成本最低；第三、资产保持适宜的流动，并便资本具有弹性。其中，加权资本成本最低5上是其主要目标。由此可看主，最佳资本结构是资本结构决策的标且和依据。它主要从价值角度考虑是否与财务管理目标一致，在实际运用于演化利最大或成本最小。因为资本结构具有弹性，财务风险及其相关成本筹因素，所有很多时候资本结构需要进行调整。1、影响资本结构变动的因素①企业因素：管理者的风险态度：企业获利能力；企业经济增长。②环境因素：银行筹金融机构的态度。信和评估机构的意见；税收因素；行业差别。2、资本结构调整的原因：①成本过高②风险过大③弹性不足④约来过严3、资本结构调整的方法①存量调整：在债务资本过高时，将部份资本转化为产权资本；在债务资本过时将长期债务收况或提前归还，同时筹集相应的股权资本额；在肢权资本过高时通过减资并增加相应的负债额，调整资本结构。②增量调整：在债务资本过高时通过追加股权资本投资改善资本结构；在债务资本过低时，通过追加负债筹资规模提高负债筹资比例；在股权资本过低时，可通过追加负债筹措股权资本扩大投资，提高股权资本比重。③减量调整：在役权资本过高时，通过减资来降低其比重：在债务资本过高时，利用税后留存归还债务，用以减总资产，并相应减少债务比重。资本结构是企业筹资决策的核心。在筹资管理过程中，采用适当的方法以确定最佳资本结构。决策总是面对选择而言的。资本结构决策是面对股权资本与负债资金之间的合理比例关系而进行的。要决策标准和决策依据，并提出相应的决策方法。资本成本对企业筹资及投资管理具有重要的意义：1、资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。企业筹措长期资本有多种方式可供选择，它们的筹资费用与使用费用务不相同，通过资本成本的计算与比较，并按成本高低进行排列，从中选出成本较低的筹资方式。不仅如此，由于企业全部长期资本通常是采用多种方式筹资组合构成的，这种筹资组合有多个方案可供选择，因此，综合加权资本成本的高低将是比较各筹资组合方案、作出资本结构决策的依据。2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决衙的主要经济标准。一般而言，项目的投资收益率蛤有大于其资本成本率，才是经济合理的，否则投资目不可行。它表明，资本成本是企业项目投资的“最低收益率”，或者是判断项目可行性的“取舍率”。
9. 财务管理的资本成本率就是会计的实际利率吗
不是的，资本成本率是指你要用这些资金所要付出的代价，它包含了机会成本。你可以理解为要使用这些资金要付出的成本，而实际利率有时会高于成本，有时会低于成本。
希望可以帮到你。选下最佳。
10. 如何区分"资本成本"和"资金成本"
资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。可见,按照现代公司财务理论的解释,资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率,同时又是有条件约束的资金使用者融资成本。
资金成本,是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等,是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬,体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系。从资金成本的这一定义看,是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。
1 概念不同
表面上看,企业在实际使用资本时都是先将其转化为货币,然后进行投资或购买实物资产,在这一意义上讲,可以用货币统一表示资本与资金,因而资本成本与资金成本似乎也是可以相互替代的。但是从深层次看,资本成本与资金成本却是截然不同的两个概念。
关于资本成本(CostofCapital,COC),目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的:“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率”[1]。可见,按照现代公司财务理论的解释,资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率,同时又是有条件约束的资金使用者融资成本。
而资金成本,属于中国财务理论研究中特有的范畴。“所谓资金成本,是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等,是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬,体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系”[2]。从资金成本的这一定义看,是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。
资本成本是与资本市场、现代公司财务理论一起引入中国的“舶来品”。而资金成本,则是中国企业改革“拨改贷”后的“产物”,是一个由企业管理者单方面决定的融资成本。然而,直到今天,中国的财务理论界仍然把这二者混为一谈:要么仍用资金成本的名称和定义,根本不提资本成本;要么一方面使用资本成本的名称,另一方面却依旧采用资金成本的定义。
2 定价理论和现实经济的背景不同
从定义上看,资本成本与资金成本都是企业发行融资工具的代价,也即决定企业融资决策的价格指标。受这一共同点启发,下面从定价理论和现实经济的背景中探讨它们的根本区别。
2.1 从是否应考虑风险因素看
与普通商品相比,金融资产最大的特点是收益具有不确定性即风险,而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时,其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中,货币资产由于其期限很短,可以忽略其风险,直接以筹集费和占用费来定价,但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。1964年和1965年,美国著名财务管理专家WilliamF.Sharpe和J.Lintner在H.Markowitz的基础上做了深入研究,提出了“资本资产定价模型(CAPM)”用于确定资本资产的风险价格即资本成本。自此,西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。
相反地,中国理论界过去一直都忽视了资本定价中的风险因素,误以为“资本本身的价格等于构成资本的商品的价格”[3]。直到1988年,中国人民银行总行《金融市场》编写组的专家们在介绍短期资金市场、长期资本市场时也仅仅是指出两者的区别在于期限长短的不同,丝毫没有涉及两者的风险大小不同。因此,在中国理论界缺乏风险报酬意识的背景下,企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。
2.2 从是否体现出完善的现代公司治理机制看
委托代理理论认为,在公司企业中,公司管理者的利益与股东的利益是不一致的。公司管理者需要的是他们个人收益的最大化,是他们在职支配资源满足个人需要、获得效用的最大化,是他们借助于运作公司,实现自我价值的最大化。而这种利益最大化却可能与股东利益最大化发生冲突。因此,必须设计相应的公司治理机制以保护股东的利益。
在完善的公司治理机制下,投资者就能够保护自己的投资利益,对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资,而其实际支付的资金成本达不到具有同等经营风险公司的资本成本时,就会出现原股东回报率下降的情况,后者就可以利用公司治理中的约束机制制约管理者的行为:或者“用手投票”,在股东大会上否决该再融资提案或撤换管理层,或者“用脚投票”,撤资转向其他的投资项目造成该公司的股票市值下跌从而使公司容易遭到敌意收购,以此形成投资者对公司管理者的硬约束。这就要求公司管理者在制定融资决策时必须支付一个最低的风险报酬率。这时股权资金成本将被迫等于股权资本成本。在这种情况下,资本成本与资金成本就会趋于一致。
但是,如果缺乏完善的公司治理机制,投资者就无法约束公司管理者的融资决策。在这种软约束机制下,公司股权融资的实际资金成本就会小于其股权资本成本,甚至可以为零,从而严重侵害投资者的利益。这时资金成本与资本成本就会成为完全脱节的两个概念。
鉴于中国公司治理机制还很不健全的现实,资金成本与资本成本存在着很大的差异:资本成本的理念体现了现代企业制度中保护投资者的公司治理机制,而资金成本则体现了中国国有企业“所有者虚置”的特征。
2.3 从各自产生的历史背景看
自从1938年美国学者JohnB.Williams提出股票定价的未来现金流折现模型后,折现率即资本成本的确定就成为一个核心问题。直到1952年,H.Markowitz在投资组合理论中首次用未来收益的标准差来衡量资本资产的风险,这个问题才柳暗花明。CAPM模型提出后,来自古典经济学静态要素成本之一的资本成本彻底完成了向动态成本的转变。可以说,投资组合理论和CAPM模型揭示了资本资产的风险与其预期报酬率之间的关系,标志着财务理论的飞跃发展,并使得公司财务理论与投资理论融为一体。
与西方财务理论中的资本成本不同,资金成本是中国经济体制转轨变迁中的产物。最早由蒋一苇教授提出了“资金有偿使用”的建议,具体的实施措施就是1984年开始的“拨改贷”改革。事实证明,“拨改贷”后,国有企业开始有资金成本的意识了,其财务经营关系看上去与真正的市场经济下的企业经营行为有点相似。但仅仅是“有点相似”而已,因为“拨改贷”是试图让企业在所有者缺位的情况下靠贷款来组建和发展。显然,这种情景下的资金成本与资本成本毫无共同之处。
从理论上讲,国有企业筹措、占用资金所以要付出代价,存在资金成本范畴,是因为有其存在的理论依据和客观基础,这是由资金本身的特征及资金所有权和使用权分离而决定的。如果中国经济体制改革继续沿着市场化的道路走下去,资金成本很可能转为资本成本。但是,“拨改贷”并未进一步促进国有企业的市场化。这是因为提供贷款的银行没有市场化。国有企业肆无忌惮地追逐国有银行资金,对应的资金成本无法约束国有企业管理者对资金的有效需求。
1990年中国深沪证券市场成立,宣告中国开始引进现代资本市场的架构体系。在“拨改贷”后,国家财政实际上向国有企业注资很少,现在让国有企业上市筹资,上市公司也就顺理成章地想当然地把从股市里筹措的资金当作国家无偿补充的资本金看待,使得筹资异化为圈钱,以致股权资金成本的约束力还不如银行贷款的约束力。于是资金成本就一直停留在对经营者的软约束状态,始终无法演变成具有硬约束性的资本成本。由此可见,正是中国国企的改革路径决定了资金成本不同于资本成本这一结果。
3 资金成本与资本成本在中国混淆的危害
3.1 资金成本与资本成本混淆的原因虽然资金成本与资本成本从内涵到外延都迥然不同,但在中国财务理论与实践中却经常将两者混为一谈。黄少安、张岗发表于《经济研究》2001年第11期的《中国上市公司股权融资偏好分析》一文就是典型的例子,该文认为上市公司股权融资的总资本成本为CS,“其构成包括:股票投资股利PS;股权融资交易费用CT;股权融资的公司控制及负动力成本CP;股票上市广告效应带来的负成本-PA。”“CS=∑(PS,CT,CP,-PA)”。显然这里的CS应该是资金成本而非资本成本。此外,袁国良、郑江淮、胡志乾(1999)、仇彦英(2001)等以及许多教科书也都出现了类似的混淆。其混淆程度之深和覆盖面之广均不容忽视。
首先,中国设立资本市场时只注重资本市场架构的建设而忽视了相应财务理念的引入。在现代财务理论中,投资学与公司财务学是密不可分的一个整体。但是,出于为国企解困的目的引进了资本市场架构和投资学体系,但却忽视了与之配套的现代财务管理思想包括资本成本理念的更新。在赶超式资本市场制度安排下,中国资本市场得以迅速建立,实现了低端信用的债权融资制度向高端信用的股权融资制度的迅速切换。然而,正是这种忽视市场内在发展逻辑的强制性制度变迁造成了资金成本与资本成本的并存与混淆。
其次,建立现代企业制度初期的指导思想存在一定失误。资本成本是现代公司制的产物,因此在建立现代企业制度时必须考虑投资者的必要报酬。1992年以前,中国国有企业实行的都是资金平衡表体系,没有资本、净资产等概念。1992-1995年间,按照中央统一部署,国有企业普遍展开了按照重置成本法进行评估计价的清产核资工作。在此基础上,国有企业开始实行资产负债表体系,也就有了第一笔净资产。由此可见,国有企业第一笔净资产即资本是1992年以后才问世的。中国财务界接触资本概念才不过10余年的历史,对于代表资本所有者必要报酬的资本成本就更加陌生了。特别是这一时期改革的指导思想出现了一定失误,资本成本理念更被有意无意地淡化了。前证监会主席周小川的一次讲话可为佐证:“由于改革的早期主要是考虑向企业下放经营权,因此存在一种股东消极主义,即削弱股东权利和作用的倾向”[4]。因此,在这一历史局限性下,代表投资者必要报酬的资本成本迟迟不能正位,资金成本和资本成本的混淆自然就在所难免了。
3.2 二者混淆在投融资决策中的危害
在现代财务理论中,资本成本是公司融资决策与投资决策的交汇和依据所在,堪称现代财务理论的核心;而资金成本只能反映企业单方面的融资成本。在资金成本与资本成本混淆的情况下,如果将资金成本用于企业投融资决策,就会带来严重失误。
首先,如果企业在融资决策时使用资金成本,就会出现股权资金成本远远小于债权资金成本的现象。据《2003年中国证券期货统计年鉴》,在深沪股市2002年分配方案中实施现金分红的668家公司中,现金股利支付率在25%以下的公司有120家,其中每股现金分红低于0.05元的上市公司就达184家之多。这样,以该年证券市场平均市盈率40倍来计算,流通股投资者的平均回报率只有0.95%,还不到同期国债利率水平的一半。即使加上股权融资交易费用,流通股的股权资金成本也奇低,远远小于债权资金成本。
在这种背景下,中国上市公司普遍出现了与西方国家相反的股权融资偏好。截至2003年底,在沪深交易所上市的公司债券31只,可转债23只,托管市值分别为367亿、222亿元。再看股票融资,同样截止2003年底,上市公司在沪深交易所累计发行股份总额为6428.46亿股,其中上市股份为2269.92亿股,总计筹资额(包括A股筹资额和A、B股配股筹资额)为人民币10131.72亿元[5]。资本市场融资功能超强发挥的直接后果便是扭曲了资本市场的资源配置功能:在融资渠道有限、大量企业一窝蜂地争夺上市融资机会的情况下,非市场的行政干预和黑箱操作问题就不可能得以根治,按市场化原则择优配置资源的机制也就很难真正实现。
其次,由于企业融资的资金成本远远小于资本成本,如果将资金成本混同于资本成本,在实践中就有可能误作投资项目决策中的折现率,从而高估项目的净现值,导致投资过度和资本浪费的后果。中国2003年和2004年上半年的投资过热现象不能不说与资本成本意识淡漠有密切关系。
再次,资金成本与资本成本的混淆还给中国资本市场建设带来了许多负面影响[6]。例如,本来同一家上市公司的流通股与非流通股都具有相同的经营风险等级,因而都应该具有相同的资本成本。但按资金成本计算,则溢价的流通股资金成本就远远小于非流通股的资金成本,用被大大低估的流通股资金成本作为股票定价的折现率,就会高估股票的理论价格,使国有股减持在定价方面迟迟不能取得进展。
最后,由于资金成本并不考虑投资人的回报,国有股股东就缺乏对公司管理者的约束动力。在资本成本缺位的背景下,由于国有股的产权代表是政府机构或其授权的国有持股公司,其具体代理人在法律上并不拥有剩余索取权,因此他们虽然有权力选择国有企业的董事会成员和经理,但不必为资本收益承担任何后果。这也是中国公司治理结构难以完善的重要原因之一。
资本成本是一个财务学概念,不能混同于会计学中的资金成本概念。资本成本体现的是健全的公司治理机制和对资本风险报酬的尊重。而资金成本是中国经济转轨过程中的财务概念,在其诞生及之后的一个时期中具有一定的合理性。但必须清醒地意识到,资本市场的出现是一个划时代的里程碑,从此企业的价值就不再与历史成本有关,而是取决于未来现金流的折现。这时,与风险程度相匹配的资本成本就应该取代资金成本成为投融资理论中的核心概念。面对资金成本与资本成本混淆带来的危害,财务理论界也应该尽早摒弃资金成本概念,全面接受与国际接轨的资本成本理念。